信富网民生证券：给予唐人神买入评级

民生证券股份有限公司徐菁,杜海路近期对唐人神进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：生猪出栏量稳步攀升，利润环比改善明显》，给予唐人神买入评级。

　　唐人神(002567)　　事件概述：公司于8月30日发布2025年半年报，2025年上半年实现营收124.68亿元，同比+15.05%；实现归母净利润-0.60亿元，同比-1386.75%。2025Q2实现营收64.94亿元，同比+9.02%，环比+8.72%；实现归母净利润0.17亿元，同比-91.53%，环比+122.23%。　　牲猪养殖：出栏量稳步攀升，生产成本渐趋降低。2025H1，公司牲猪养殖业务实现收入42.52亿元，同比+0.98%；毛利率实现6.64%，同比提升0.74个百分点。根据月度销售简报，公司24全年及25H1出栏生猪433.62、259.36万头，同比+16.80%、+37.75%，其中出栏商品猪391.06、246.61万头，同比+15.48%、+49.73%；出栏仔猪42.56、12.75万头，同比+30.51%、-45.93%。24年及25年上半年生猪头均价格分别为1810.63元/头、1728.88元/头，同比+14.01%、+10.33%。25年上半年，公司对标行业优秀养猪企业及自身生产经营管理情况，制定了饲料、疫苗、职工薪酬等分享成本下降项目，母猪场产能利用率逐步提升，生产成绩指标只需改善，25年6月仔猪生产成本较年初下降41元/头，未来伴随公司高繁育性能种猪比例、产能利用率的进一步提升，以及自有母猪场的疾病防控与生产经营管理水平的不断提升，公司整体断奶仔猪成本有望进一步下降。生产销售方面，公司肥猪以“公司+农户”为主，该育肥模式在湖南、广东、广西等消费区域推进。25年6月“公司+农户”模式下自有仔猪育肥生产成本为12.71元/公斤，较年初下降0.74元/公斤。　　饲料：收入销量同比增长，毛利率略有承压。2025H1，公司饲料业务实现收入75.12亿元，同比+0.18%；毛利率实现6.73%，同比下滑0.74个百分点。饲料业务方面，公司充分发挥采购、研发、生产、销售联动机制，依托遍布全国主要省市的饲料子公司，建立了较为成熟的经销商网络销售体系，组建以技术和服务为核心的“铁三角”团队，为规模猪场提供营养定制、养殖技术等综合服务方案。同时，公司子公司湖南大农融资担保有限公司为部分优质经销商、养殖户等客户提供担保贷款服务，截至2025年6月底，对上述客户担保余额为5.9亿元。伴随公司养殖业务规模的不断扩大，饲料板块运营效率持续改善，产品销量也实现较大增长。2025年上半年，公司实现饲料内外销量322.56万吨，同比增长12%。　　投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.58、3.45、4.79亿元，EPS分别为0.04、0.24、0.33元，对应PE分别为120、20、15倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司具备较强成长性，生猪和饲料业务优势明显，养殖效率持续提升，维持“推荐”评级。　　风险提示：非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动的风险，猪价反弹不及预期。

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